(電子商務(wù)研究中心訊) 公司醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)競爭力突出我們認(rèn)為公司發(fā)展電商業(yè)務(wù)時具備獨特優(yōu)勢：1)公司為大型醫(yī)療集團提供藥品集中采購(GPO)服務(wù)時，可獲得較低處方藥采購成本和渠道，增強自身醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的競爭力；2)公司在北京有約200家直營連鎖藥店，以此為線下資源，在慢性病管理方面更具優(yōu)勢；3)公司已具備倉儲設(shè)施、物流分揀配送等硬件條件；4)電商團隊增資持股20%嘉事堂連鎖藥店，激勵作用明顯。
2015醫(yī)藥電商有望迎來多項政策利好我們認(rèn)為，醫(yī)改借力醫(yī)藥電商加速醫(yī)藥分開、優(yōu)化現(xiàn)有醫(yī)療體系效率的政策傾向已較為明確。2015年，處方藥允許網(wǎng)上銷售、處方放開、醫(yī)保對接等政策利好有望逐步落實，將成為醫(yī)藥電商的“政策年”。
盈利高增長有望持續(xù)公司毛利相對較高的高值耗材業(yè)務(wù)、GPO采購具有高度可復(fù)制性，有望拉動未來兩年業(yè)績增長。隨高值耗材代理公司并表及配送平臺建設(shè)完成，我們預(yù)計未來2年高值耗材業(yè)務(wù)收入將維持33%/25%增速。公司GPO業(yè)務(wù)隨首鋼、鞍鋼的成功推廣，未來合作伙伴有望進一步增加，我們預(yù)計收入將維持43%/26%增速。電商業(yè)務(wù)剛起步，我們預(yù)計2015/16年收入將達0.5億/1億。
估值：上調(diào)目標(biāo)價至35.3元，維持買入評級考慮電商業(yè)務(wù)有望增厚公司業(yè)績，我們上調(diào)14-18年扣非EP0%/1.8%/1.4%/2.4%/5.1%至0.50/0.74/1.02/1.37/1.81元，并將長期盈利增速預(yù)測從4.9%上調(diào)到5.9%?；谌疸yVCAM工具現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到新目標(biāo)價35.5元(WACC7.8%)，對應(yīng)15/16年P(guān)E48/35倍，高于醫(yī)藥流通領(lǐng)域公司平均估值，但考慮到醫(yī)藥電商廣闊前景和政策催化，及市場給予九州通、海虹控股等業(yè)務(wù)創(chuàng)新公司的估值溢價，我們認(rèn)為估值合理，維持“買入”評級。(來源：瑞銀證券；文/季序我 林娜；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
